資產(chǎn)新規(guī)之下，銀行系“類貨基”產(chǎn)品正在迎來新的機(jī)遇。

7月26日，“類貨基”規(guī)模在業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的股份行首次推出T+1現(xiàn)金管理類公司理財(cái)，采用攤余成本法估值，申購起點(diǎn)5萬元，20%大額贖回比例，投向債券、票據(jù)等固收類資產(chǎn)。

另一家4月2日推出T+0貨幣型、凈值型銀行理財(cái)產(chǎn)品的股份行，將產(chǎn)品包裝為“T+0增強(qiáng)版貨幣基金”，再次向客戶推出，該產(chǎn)品工作日下午15:45之前，無縫銜接股市資金，申購可當(dāng)日起息，實(shí)時(shí)贖回金額無上限；其余申贖T+1，實(shí)時(shí)贖回上限為5萬元。

多位銀行資管人士反饋稱，近期開始較多發(fā)行貨幣型理財(cái)產(chǎn)品，估計(jì)接下來會(huì)“上量”。一位華南股份行資管人士表示：“我們正在研究理解資管新規(guī)，貨幣類產(chǎn)品肯定是要大發(fā)展了。”

所謂銀行“類貨基”，一般指的是銀行的現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品。7月20日晚，央行發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步明確規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見有關(guān)事項(xiàng)的通知》（下稱“執(zhí)行通知”），銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)監(jiān)督管理辦法（征求意見稿）》（下稱“理財(cái)新規(guī)”）。

執(zhí)行通知明確了現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的估值方法：銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品在嚴(yán)格監(jiān)管的前提下，暫參照貨幣市場(chǎng)基金的“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值。

“應(yīng)當(dāng)說，至少在過渡期內(nèi)肯定了‘類貨基’的發(fā)展模式，銀行未來兩年半的過渡期里轉(zhuǎn)型發(fā)展‘類貨基’，轉(zhuǎn)型方向上有必要向貨幣基金靠攏。”7月26日，另一股份制銀行資深資管人士說。

“估值方法的緩和，理財(cái)產(chǎn)品購買門檻的降低，對(duì)于銀行的利好最為直接，降低起售點(diǎn)在一定程度上對(duì)沖老產(chǎn)品轉(zhuǎn)型帶來的流動(dòng)性壓力，有助于緩解銀行理財(cái)規(guī)模的下降壓力。”上述華南股份行人士表示。

接棒流動(dòng)性管理工具

保本理財(cái)被剔除出銀行表外理財(cái)范疇，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品正成為受捧的流動(dòng)性管理工具。

以往，銀行發(fā)行的可隨時(shí)申贖的貨幣類理財(cái)產(chǎn)品多使用攤余成本法，和貨幣基金類似。資管新規(guī)4月末發(fā)布后，也有銀行嘗試發(fā)行市值法估值的貨幣類理財(cái)產(chǎn)品：根據(jù)產(chǎn)品說明書，該產(chǎn)品每個(gè)交易所工作日均開放申購和贖回，贖回資金T+1日到賬。估值方面，除存款、回購等資產(chǎn)采用每日計(jì)提利息的方式，存單、債券等資產(chǎn)均采用市場(chǎng)價(jià)格進(jìn)行估值。

此次執(zhí)行通知，明確銀行的現(xiàn)金管理類產(chǎn)品采用“攤余成本+影子定價(jià)”方法進(jìn)行估值，與公募基金的貨幣基金估值方法保持了一致。

根據(jù)2016年開始施行的《貨幣市場(chǎng)基金監(jiān)督管理辦法》，貨幣基金可以采用攤余成本法進(jìn)行核算，并采用影子定價(jià)的風(fēng)險(xiǎn)控制手段，對(duì)攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值的公允性進(jìn)行評(píng)估。當(dāng)影子定價(jià)法確定的基金資產(chǎn)凈值與攤余成本法計(jì)算的基金資產(chǎn)凈值偏離度超過0.25%閾值時(shí)，管理人需進(jìn)行調(diào)整。

對(duì)于選擇估值方法的原因，一位券商分析師表示，對(duì)貨幣基金而言，投資標(biāo)的主要為貨幣市場(chǎng)短期工具，收益主要來源于短期利息收入而非資本利得，因此采用市值法意義不大，反而會(huì)因?yàn)閮糁挡▌?dòng)，造成基金規(guī)模的無意義波動(dòng)。

另一券商分析師表示，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可以理解為傳統(tǒng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的替代品種。保本理財(cái)消失后，銀行理財(cái)?shù)耐顿Y者面臨重新分配，中低風(fēng)險(xiǎn)個(gè)人投資者要么轉(zhuǎn)向表內(nèi)存款，要么轉(zhuǎn)向表外貨幣類產(chǎn)品。風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者會(huì)選擇銀行理財(cái)、公募基金等產(chǎn)品。

定義仍待進(jìn)一步明確

不過，對(duì)于現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，仍需進(jìn)一步明確定義。

“傳統(tǒng)上，我們把一個(gè)月之內(nèi)開放申贖的理財(cái)，都叫現(xiàn)金管理類產(chǎn)品。”7月26日，一位股份行資管人士表示，一般認(rèn)為可每日進(jìn)行申贖的才算做現(xiàn)金管理類，但目前監(jiān)管對(duì)此定義較為模糊。

上述股份行資管人士表示，此前市場(chǎng)擔(dān)心隨著市場(chǎng)利率下行，若采用市值法，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品可能估值下跌幅度較大。資管新規(guī)以來，現(xiàn)金管理類產(chǎn)品的價(jià)格確實(shí)在下跌。使用“攤余成本+影子定價(jià)”估值后，跌幅不會(huì)那么大。

但并非所有業(yè)內(nèi)人士均看好估值調(diào)整。一位城商行資管部負(fù)責(zé)人認(rèn)為，現(xiàn)金類產(chǎn)品可以參照貨幣基金，此處現(xiàn)金開放式和管理類產(chǎn)品指的都是新設(shè)產(chǎn)品，新設(shè)產(chǎn)品在過渡期內(nèi)可以使用攤余成本法核算，但在過渡期之后要按市值法核算；新產(chǎn)品除了在估值這條利好之外，其他方面還需滿足其他要求，所以操作起來仍會(huì)受一定程度限制。

中信建投分析師楊榮在其報(bào)告中表示，現(xiàn)金管理類理財(cái)若采用攤余成本法估值，有助于減少凈值波動(dòng)，降低潛在的客戶贖回風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，考慮到貨基在采用攤余成本法的同時(shí)，也要在與公允價(jià)值偏離度大的時(shí)候修正估值。因此，即便過渡期結(jié)束后，也不會(huì)對(duì)現(xiàn)金管理類產(chǎn)品估值帶來沖擊性影響。

但也有券商分析師表示，過渡期內(nèi)，貨幣基金和銀行的類貨基產(chǎn)品將接受大致統(tǒng)一的監(jiān)管，有助于投資者逐步接受凈值化管理和估值波動(dòng)。這也意味著，過渡期之后，貨幣基金和銀行的類貨基產(chǎn)品都將改用市值法，如何完成平穩(wěn)過渡，仍需進(jìn)一步探討。

公募基金或受沖擊

多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，銀行發(fā)展“類貨基”現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，現(xiàn)有公募基金中的貨幣基金或受沖擊。特別是，銀行渠道仍是公募基金的主要代銷渠道。

此前，貨幣基金已經(jīng)先后經(jīng)歷《公募流動(dòng)性新規(guī)》、《商業(yè)銀行流動(dòng)性新規(guī)》、“不得將貨幣基金納入基金公司排名”、“貨幣T+0贖回暫停”等一系列嚴(yán)監(jiān)管措施，收益水平和規(guī)模擴(kuò)張都受到影響。

資管新規(guī)出臺(tái)后，商業(yè)銀行為了留住客戶推出低門檻T+0現(xiàn)金管理類產(chǎn)品，且額度從幾十萬到幾百萬不等。與之相比，公募貨幣基金T+0額度上限僅為1萬元。

有基金人士認(rèn)為，銀行理財(cái)門檻降到1萬元，與公募基金1千元起的門檻，并無本質(zhì)差異。但銀行擁有渠道優(yōu)勢(shì)，銀行現(xiàn)金理財(cái)類產(chǎn)品將成為公募貨幣基金有力競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，公募貨幣基金的銷售或受到擠壓。

“門檻降低并不是公募規(guī)模可能增加的主要原因，資管新規(guī)出臺(tái)后非標(biāo)投資受限，實(shí)現(xiàn)全部?jī)糁祷推谙奁ヅ浜螅瑯?biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品無論從流動(dòng)性和透明度來說都有優(yōu)勢(shì)。”一家股份行私人銀行人士認(rèn)為。

此外，隨著理財(cái)細(xì)則逐漸落地，貨幣基金面臨來自銀行現(xiàn)金管理類理財(cái)產(chǎn)品的直接競(jìng)爭(zhēng)，債券型基金面對(duì)來自定開理財(cái)產(chǎn)品的直接競(jìng)爭(zhēng)，但股票基金資金來源進(jìn)一步放開或?qū)⑹芤妗?/p>