2018年A股節(jié)節(jié)探底的過程中，上市公司回購大幅升溫。但與此同時，“忽悠式回購”也屢見不鮮。
1月11日，《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》正式出臺。“忽悠式回購”遭遇監(jiān)管雷擊。若要“渡劫”成功，上市公司需遵守種種減持約束。
但是券商的研究也表明，一旦“渡劫”成功，上市公司往往會成為機(jī)構(gòu)投資的熱門標(biāo)的，從回購公司中“沙里淘金”也將成為一種十分有用的投資模式。
回購規(guī)模創(chuàng)歷史新高
在成熟的股票市場上，上市公司回購是一種十分常見的手段，通常被上市公司用來作為回報股東的紅利，或是提振投資者信心、反收購、員工股權(quán)激勵、并購重組的股票來源等。
在日本市場，監(jiān)管層視回購為活躍股市、帶動經(jīng)濟(jì)振興的重要推手，回購規(guī)模翻倍式增長。美國市場上，回購多是上市公司的自發(fā)行為，多重動機(jī)下刺激回購規(guī)模持續(xù)增長。
本輪市場單邊下挫的過程中，中國資本市場的監(jiān)管層同樣大力鼓勵上市公司回購。
受此激勵，2018年上市公司公布的回購預(yù)案規(guī)模及真實(shí)回購金額均創(chuàng)歷史新高。來自東方證券的統(tǒng)計(jì)顯示，去年1-11月，眾多公司出臺了總規(guī)模達(dá)1510億元的回購預(yù)案，整體回購預(yù)案上限規(guī)模遠(yuǎn)超2016年的66.13億元及2017年的107.6億元。從真實(shí)回購金額看，2018年1-11月實(shí)際回購金額達(dá)41.02億元、34.17億元和31.51億元。排名前三的行業(yè)分別為汽車、傳媒及家電。
例如，中國平安拋出上限超1千億的回購提示公告；索菲亞計(jì)劃發(fā)行10億可轉(zhuǎn)債，其中5億用于建立股份回購專項(xiàng)資金。
最實(shí)誠的是美的集團(tuán)：去年7月拿出了巨額回購議案，一年內(nèi)擬回購不超過40億元，回購價格為不超過50元/股。截至12月12日，公司已累計(jì)回購股份超過公司總股本的1%，支付總金額約29.4億元，創(chuàng)下年內(nèi)A股公司已回購金額的最高紀(jì)錄。到了2019年1月1日，公司更明確公告稱，已按預(yù)案上限完成回購，累計(jì)回購9511萬股，占公司總股本的1.43%，支付總金額約40億元。
2019年開年第一周，先后有20多家A股公司披露大手筆回購股份預(yù)案，總金額達(dá)數(shù)百億元的回購計(jì)劃已經(jīng)進(jìn)入實(shí)施階段，創(chuàng)下近三年以來單周回購金額新高。
如凱樂科技提出，不低于人民幣3億元且不超過人民幣6億元回購公司股份；思美傳媒提出回購資金總額不低于人民幣2.5億元、不超過人民幣5億元，回購股份的價格為不超過10元/股；東陽光科提出，擬以不低于10億元且不超過20億元回購股份。
就在回購新政出臺的前一天，TCL還公告稱：公司擬使用自有資金、自籌資金及其他籌資方式，以集中競價交易方式回購公司股份，回購總金額不低于人民幣15億元（含）且不超過20億元（含）。按回購總金額上限及回購價格上限測算，研究員預(yù)計(jì)，可回購股份5.26億股，約占公司總股本3.88%。
華創(chuàng)證券研究員王君認(rèn)為，隨著政策的放松，流動性緩解，大量回購資金還在路上，A股回購動力或?qū)⒎€(wěn)步提升，未來幾個月均可能是回購高峰。
進(jìn)得不及跑得快
然而，一個顯而易見的事實(shí)是，上市公司的回購規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及其大股東減持規(guī)模，一些股東甚至一邊承諾增持，一邊撒腿大幅減持，使得中國資本市場出現(xiàn)了“進(jìn)得不及跑得快”這奇特一幕。
開年以來，與20多家公司的回購方案相比，Wind數(shù)據(jù)中9天已經(jīng)統(tǒng)計(jì)了205份上市公司的減持公告，涉及超百家上市公司，其中55家公司發(fā)布了減持計(jì)劃。
其中，還出現(xiàn)了唐德影視這樣一邊承諾增持、一邊大幅減持的惡劣案例，引發(fā)深交所的關(guān)注。由于減持股東包括了趙薇的哥哥、董事趙健，此例也帶來了市場上吃瓜群眾的“熱情”圍觀。
根據(jù)海通證券的統(tǒng)計(jì)，在市場處于底部震蕩的2018年12月，產(chǎn)業(yè)資本在二級市場凈減持112.0億元，11月凈減持61.1億元，2017年6月（減持新規(guī)實(shí)施）以來月均凈減持52.0億元。
令人不安的是，按照2018年12月31日的股價估算，2019年1月A股解禁市值約為2786億元，高于去年12月的2382億元，與2018年的月均解禁額2615億元大致相當(dāng)。
根據(jù)研究員的估算，2019年1月解禁市值/自由流通市值約為1.63%，2017年以來該比值均值為1.13%，2019年1月解禁市值/成交金額為5.28%，2017年以來該比值均值為2.95%。這意味著市場的解禁壓力將超過以往的均值。
有人星夜趕考場，有人辭官歸故里。這兩種截然不同的態(tài)度，代表了產(chǎn)業(yè)資本對自家公司完全不同的前景預(yù)期，其中所蘊(yùn)含的公司信息不言而喻。
數(shù)招約束“忽悠式回購”
1月11日，滬深交易所正式發(fā)布《上市公司回購股份實(shí)施細(xì)則》，其中核心看點(diǎn)在于增強(qiáng)約束機(jī)制，防范可能出現(xiàn)的“市場操縱”“不當(dāng)套利”等違法違規(guī)行為。
該細(xì)則行文專業(yè)，但簡而言之，看點(diǎn)主要有4點(diǎn)：一是為維護(hù)公司價值及股東權(quán)益所回購的股份，擬用于未來集中競價出售的，要求公司必須在披露回購方案時就予以明確，否則此后不得再變更用于出售；二是將已回購股份減持前的持有期，由6個月延長至12個月；三是參照減持新規(guī)控制減持節(jié)奏，要求在任意連續(xù)90日內(nèi)減持?jǐn)?shù)量不得超過總股本的1%；四是要求公司將減持所得的資金用于公司主營業(yè)務(wù)。
華創(chuàng)證券的分析師王君認(rèn)為，本輪回購政策核心變化在于，放開股份回購的資金來源，對多重回購動機(jī)的鼓勵和之前“忽悠式回購”的肅清。
王君表示，現(xiàn)階段A股市場上的回購更類似產(chǎn)業(yè)資本的增持，產(chǎn)業(yè)資本對公司的真實(shí)價值變化或更為敏感。本輪回購潮的“再次涌動”或意味著產(chǎn)業(yè)資本凈增持規(guī)模大幅增加，從此角度看，市場中長期底部或已不遠(yuǎn)。資本凈增持彰顯了對公司發(fā)展的信心，那些誠意回購的公司或是產(chǎn)業(yè)資本增持且被真正低估的個股實(shí)施回購后對股價提振料會更加明顯。
從投資層面講，可以從六個維度篩選真正認(rèn)為自身被低估或存阿爾法收益的“誠意回購”：一是剔除高比例質(zhì)押公司；二是篩選出大額回購（占流通股本總額比例超1%）；三是找出符合新規(guī)回購數(shù)量上下限規(guī)定（上限不得超出下限的1倍）；四是PB<1.2倍；五是ROE<10%；六是過去三年凈資產(chǎn)持續(xù)增長。投資者循此篩選，或可在誠意回購的上市公司中淘到真正的黃金。（王欣）