1月至今，恒指從最低點的24896.87到今天收盤的28533.36，市場經歷了大悲大喜，至今最大漲幅達到14.6%。A股有句俗話：券商在行情之初第一個啟動則有一波不錯的行情，若是券商和銀行啟動的晚，說明一波行情已經進入尾聲。而今天券商、銀行的一波集體拉升，是否意味著本波走勢即將結束？

春季躁動效應

在眾多的賣方策略報告中，提到最多的一個詞就是“春季躁動”，從統計數據的角度，這個現象確實普遍存在。以數據和研究扎實著稱的莫尼塔研究統計了最近10年以來港股的春季躁動情況。

從以上統計數據可以明顯看到春季躁動的存在，但是持續的時間和區間漲跌幅有明顯的差異，持續時間最短的是2018年，一共24個自然日，最長的是2016年達到70個自然日。漲幅最小的是2013年，僅僅上漲2.11%，效果最不明顯。

最牛春季躁動：2009年的故事應該耳熟能詳，四萬億的經濟刺激，其區間漲跌幅達到32.12%。

第二名：2016年年初（15.75%），當時的背景是2014年底流動性的大幅度寬松，所有資產價格飆升，2016年就已經到了強弩之末，后來發生的故事，畫風就比較熟悉了，僅僅1個月多月以后，就出現了股災，2014年底-2016年的瘋牛徹底結束。

第三名：2012年（15.24%）背景是穩增長，信貸數據回升，但因為經濟環境太差，隨后是全年的大熊市。

而本輪行情反彈至今，市場的反彈最大幅度已經達到14.6%，如果從數據上對比，只能模糊的說明市場現在大致在反彈的哪一個階段，若放在整個內外環境的基礎上，反而可能看的更清楚一些。

估值提升？政策和流動性缺一不可

截至2月13日收盤，恒生指數目前的動態PE為10.55，若同樣參考過去十年恒指的估值中樞11.18，大約還有6%的空間。

如果再將這張圖仔細分析，恒指長時間的超越這個中樞，一共發生過兩次，第一次是在2009年-2011年間，第二次就是2016年底-2018年初。2009年是次貸危機之后，中國啟動四萬億的投資，疊加全球開始撒錢進程。第二次啟動起源于供給側改革引起的上游國企盈利井噴加上地產的棚改資金加行業兼并重組，在流動性方面是港股通開通帶來北水南下，而且美聯儲并未縮表。

簡而言之，國內政策推動企業盈利，尤其是恒指權重的盈利改善，疊加流動性的快速改善才有可能讓估值中樞快速提升至中樞上方。

盈利端：如果站在目前的時點去看未來一年，地產和金融政策有邊際放松，但是離轉向還有比較遠的距離，各種政策會議上已經說的很清晰，很難指望盈利端很大的變化。

流動性方面：分為內地和海外兩方面：內地在深港通之后，北水南下很難再次出現邊際上的變化；更重要的是海外資金，美聯儲的加息進程現在明顯松動，會讓一部分資金開始回流新興市場，對于估值的提升有所幫助，但是想讓估值重新恢復到中樞之上的可能性很小。

回顧本輪反彈行情，始于被低估的醫藥，年內偏概念的5G，受益于年底流動性寬松和地方因城施策的地產政策放松的地產；家電、汽車的上漲是數據差，但是政策表示會出臺相應的消費刺激動作；在此不一一列舉，在火熱的氣氛下，一些因為商業模式原因盈利少，但是有想象力的公司也開始上漲，回頭看市場，基本上板塊輪流漲了一輪甚至兩輪，而之前表現比較差的金融和券商至今開始快速補漲，剩下還能漲什么呢？

以上內容僅僅是本輪反彈的拆解，如果將視野放到年內，經過了2018年的殺估值（從14.62倍到9.4倍，35%），哪怕最悲觀的情況下，估值從目前的10.55到極端低估的7.74，估值的下殺空間不過26.6%，中性情況下，考慮到企業盈利盈利的增長，恒指下行的空間在目前環境下也很難超過10%，沒有重大事件的影響，恒指全年預計會在這個區間內波動，但個股會出現比較明顯的分化，賺錢效應要遠遠強于2018年，若是恒指出現恐慌性的調整，優質個股反而是趁亂買入的好機會。（智通特供）