上周五以來(lái)，隔夜利率出現(xiàn)大幅上行，4個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)上行接近80個(gè)基點(diǎn)。與之相對(duì)應(yīng)的是，本月以來(lái)，央行持續(xù)暫停逆回購(gòu)操作，未進(jìn)行相應(yīng)對(duì)沖。

分析人士認(rèn)為，近期隔夜資金利率上行，與“雙11”在途資金規(guī)模較大、臨近月中繳稅期、市場(chǎng)預(yù)期等因素有關(guān)，預(yù)計(jì)進(jìn)入繳稅高峰期后，央行有可能重啟逆回購(gòu)，對(duì)沖資金擾動(dòng)。

“雙11”形成資金擾動(dòng)

11月初，央行下調(diào)MLF利率5個(gè)基點(diǎn)，給市場(chǎng)留足了“寬松”想象空間，但在包括“雙11”、繳稅等多重因素?cái)_動(dòng)下，上海銀行間同業(yè)拆放利率（Shibor）隔夜出現(xiàn)大幅上行，從11月8日的1.9%大幅上行至昨日的2.67%。

“受‘雙11’影響，居民網(wǎng)購(gòu)導(dǎo)致在途資金規(guī)模較大，一定程度上對(duì)資金面造成沖擊，加之臨近月中繳稅期，而CPI持續(xù)上行、貨幣政策保持較強(qiáng)定力，使得市場(chǎng)對(duì)未來(lái)資金面的預(yù)期有所收緊。”光大證券研究所首席銀行業(yè)分析師王一峰表示。

事實(shí)上，很多分析人士觀察到，今年以來(lái)隔夜利率波動(dòng)幅度較大。“今年超儲(chǔ)率波動(dòng)較大，導(dǎo)致隔夜利率波動(dòng)提高，在月初顯著回落，臨近稅期又會(huì)明顯回升。”興業(yè)研究宏觀分析師郭于瑋表示，近期隔夜利率波幅并未超過(guò)跨季時(shí)點(diǎn)。

本月以來(lái)，在流動(dòng)性環(huán)境相對(duì)寬松的情況下，央行持續(xù)暫停逆回購(gòu)，對(duì)于近期的隔夜利率上行也未進(jìn)行對(duì)沖。郭于瑋分析，11月不是繳稅大月，而且央行已經(jīng)在月初流動(dòng)性較為充裕時(shí)進(jìn)行了MLF投放，因此沒有進(jìn)行逆回購(gòu)操作。

也有分析人士認(rèn)為，資金面近期邊際趨緊，與央行長(zhǎng)停逆回購(gòu)有關(guān)。“隔夜利率上行代表資金面邊際趨緊，央行持續(xù)暫停公開市場(chǎng)操作，基礎(chǔ)貨幣自然消耗，資金面就可能會(huì)邊際趨緊。”江海證券資管部研究主管吉靈浩表示。

逆回購(gòu)操作有望重啟

今天是繳稅截止日，資金面將面臨一定擾動(dòng)。多位分析人士均認(rèn)為，11月并非繳稅大月，資金擾動(dòng)并不大，但為防止資金面出現(xiàn)大幅波動(dòng)，屆時(shí)央行可能重啟逆回購(gòu)。“繳稅截止日附近，央行可能開展逆回購(gòu)操作熨平流動(dòng)性。”郭于瑋判斷。

“15日是繳稅截止日，所以近期很少有人出隔夜資金。”某銀行資管部交易員表示，雖然央行持續(xù)暫停逆回購(gòu)，但是整個(gè)11月資金面整體偏寬松，只是近幾個(gè)交易日，隔夜資金有點(diǎn)緊俏，但相比跨季時(shí)點(diǎn)還是好很多。

吉靈浩也表示，近期資金面總體保持在松緊適度的區(qū)間內(nèi)，考慮到這一點(diǎn)，央行近期持續(xù)暫停逆回購(gòu)，而且確實(shí)現(xiàn)在資金利率每天上午緊一點(diǎn)，下午就松下來(lái)，沒有緊到非要放錢不可的程度。

對(duì)于近期的隔夜利率上行，王一峰認(rèn)為，這種現(xiàn)象只是階段性的，主要受到“雙11”和稅期臨近的影響，并未形成趨勢(shì)性上行態(tài)勢(shì)。10月末的財(cái)政支出對(duì)市場(chǎng)流動(dòng)性形成較好補(bǔ)充，流動(dòng)性總量是合理充裕的，央行暫停公開市場(chǎng)操作也在情理之中。

他認(rèn)為，流動(dòng)性有望平穩(wěn)度過(guò)稅期。11月并非傳統(tǒng)繳稅大月，財(cái)政存款在當(dāng)月會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，這對(duì)流動(dòng)性是利好。隨著月中繳稅的來(lái)臨，預(yù)計(jì)央行還是會(huì)通過(guò)公開市場(chǎng)操作進(jìn)行對(duì)沖。（黃紫豪）