深圳新聞網2025年12月18日訊（記者 常軍平）12月17日，巴奴國際控股有限公司再次向港交所遞交上市申請，中金公司與招銀國際擔任聯席保薦人。此前一日，其首次招股書剛因滿六個月失效，此次“無縫銜接”凸顯其上市決心。

截至2025年12月7日，巴奴已在46個城市擁有162家直營門店，較2021年末增長95.2%。2025年前三季度，公司實現營收20.8億元，同比增長24.5%；經調整利潤2.4億元，同比激增80.8%。其客單價穩定在138元，翻臺率達3.6次/天，顯著高于火鍋行業平均的2.5次/天，打破了“高客單價必低翻臺”的行業傳統認知。

逆襲之路：一碗毛肚菌湯，如何“滾”出百億賽道新龍頭？

巴奴創立于2001年，首家門店位于河南安陽。2002年，品牌與西南大學合作首創“木瓜蛋白酶嫩化技術”處理毛肚，以更高成本提升口感與健康，奠定了核心單品基礎。2012年，品牌更名為“巴奴毛肚火鍋”，并以“服務不是巴奴的特色，毛肚和菌湯才是”明確差異化定位，與海底撈形成區隔。2013年，巴奴全面轉向直營模式，并啟動中央廚房建設，確立“先造鏈，再開店”的戰略。

2018年進入北京、2019年落地上海后，巴奴逐步布局全國核心市場。截至2025年三季度，其會員數已達1480萬人，2024年新進入城市首店的首月平均翻臺率達4.8次/天。憑借3.1%的市場份額，巴奴已成為人均消費≥120元的品質火鍋細分賽道龍頭。

破局密碼：憑什么讓顧客愿意多花錢，還更頻繁來？

巴奴的成功源于構建了“產品價值支撐定價、運營效率提升周轉”的閉環，主要體現在四個方面：

一是產品主義構筑價值壁壘。聚焦“毛肚+菌湯+12大護法產品”，菜單精簡至60道，強化“物有所值”認知。招牌毛肚采用新西蘭直采原料，經專利技術處理，點購率高達139%；菌湯每日門店現熬8小時，打造儀式感。

二是第三代供應鏈提升運營效率。巴奴已建成5家中央廚房與1家底料廠，覆蓋14個省級區域，實現24小時新鮮配送。該體系使后廚面積減少15%、人力需求降低38%，月均坪效從2022年的1600元/平方米提升至2025年前三季度的2600元/平方米。

三是精準定位與時段運營激活客流。80%門店布局在二至四線城市，捕捉下沉市場消費升級。通過“一日兩價”策略：午市推48元快套餐，縮短用餐時間；晚市回歸全價菜單，兼顧客流與利潤。

四是數字化與人才體系支持擴張。全鏈路數字系統使庫存周轉天數在2022至2024年間下降40%。年輕化管理團隊與梯隊化人才培養，為直營擴張提供組織保障。

上市雙面鏡：資本盛宴下的擴張雄心與暗流風險

巴奴計劃將募集資金的60%用于未來三年門店擴張，20%升級供應鏈，10%投入數字化，10%補充流動資金。公司計劃在2025至2027年新增150家直營門店，按單店500萬元投入估算，需資金約7.5億元，而截至2025年一季度，其賬面現金僅2.73億元，上市融資勢在必行。

品質火鍋賽道仍具增長潛力。2024年中國火鍋市場規模約8960億元，其中品質火鍋占比約1.16%，年增速18.3%，高于行業整體。巴奴作為該賽道龍頭，有望受益于品質消費滲透。

然而，巴奴亦面臨多重挑戰。證監會此前對其提出9項問詢，涉及突擊分紅、社保繳納等問題。招股書顯示，2025年1月公司分紅7000萬元，占2024年凈利潤56.91%，同期資產負債率達60.29%；截至2025年3月，僅16.14%員工為全職，累計欠繳社保公積金360萬元。

市場競爭也在加劇：海底撈推出“濃濃菌湯鍋”對標巴奴核心產品；呷哺呷哺升級高端線爭奪市場。此外，巴奴新店投資回收期已從14個月延長至18個月，直營模式下的管理難度與品質管控風險隨擴張上升。過往“天價土豆”等事件及創始人言論，也為品牌形象帶來不確定性。

巴奴以其“高客單+高翻臺”模式，證明了餐飲可通過品質升級實現增長，為行業提供差異化范本。若成功上市，它將成為繼海底撈、呷哺呷哺后第三家港股火鍋龍頭。

然而，資本市場將持續關注其長期盈利平衡能力。在擴張中維持品質與效率、解決合規問題、應對消費環境變化，將是巴奴上市后的關鍵考驗。其資本化進程，亦將檢驗“產品主義+效率運營”路徑能否獲得市場的持續認可。

（本文圖片來源于品牌官網）