深圳新聞網2025年12月19日訊（記者 常軍平）植物醫生創始人解勇在2020年接受專訪時便表示：“植物醫生一直跟資本保持溝通，上市的時間點大概在三年后。”如今，他終于等來了這個機會。

從北京國展家樂福超市的第一家獨立專柜到如今遍布全國的4328家門店，植物醫生用31年時間編織了一張龐大的線下網絡。

然而，當這家公司于2025年6月27日傳出深交所主板IPO申請獲受理的消息時，資本市場卻未完全沉浸在國貨美妝新故事的喜悅中。

植物醫生財務數據暴露的問題遠比“中國單品牌化妝品店第一”這個頭銜更為復雜。

規模與裂痕：四千家門店光環下的經銷商依賴癥

植物醫生的商業故事始于一次迫不得已的轉型。1994年，創始人解勇進入化妝品行業，初期從事品牌代理。然而，隨著連鎖商超崛起和“串貨”問題頻發，代理模式難以為繼。2007年，公司創立“植物醫生”自有品牌，并確立了以加盟為核心的擴張道路，迅速在全國鋪設門店網絡。

正是這條路徑，造就了植物醫生今日的規模，也埋下了其最深的隱患——對經銷體系的過度依賴。招股書顯示，報告期內公司經銷模式收入占主營業務收入比例始終超過60%。截至2024年末，其4328家線下門店中，高達3830家為加盟的授權專賣店，占比接近九成。這種模式在早期以輕資產方式實現了快速圈地，但時至今日，龐大的經銷商網絡已成為一把“雙刃劍”，其管理難題與連帶風險正急劇凸顯。

其次，經銷商的行為失范，正持續將品牌拖入產品質量與宣傳合規的泥潭。例如，湖北省赤壁市一家植物醫生加盟店因銷售含有禁用成分“苯乙基間苯二酚”的化妝品，被當地市場監管部門罰款；四川省渠縣門店則因虛假宣傳產品為“國禮”而遭受處罰。這些散落在各地的處罰案例，雖由個體經銷商引發，但最終損傷的是“植物醫生”統一的品牌信譽。公司盡管在《經銷合同》中約定了相關約束條款，但對于數千家分散在全國的店面，實際監管往往力有不逮，品牌方承擔著巨大的連帶聲譽風險。

更為嚴峻的是，渠道管理的漏洞不僅存在于加盟體系，甚至蔓延至公司直接控制的直營門店。截至2025年10 月31日，招股書披露公司尚有26家應辦理衛生許可證的直營門店未能取得相關資質。盡管實際控制人出具了承擔損失的承諾，但這一事實本身已暴露出公司在基礎運營合規管理上的粗放。當直營體系都未能樹立嚴格規范的標桿時，又如何能有效約束成千上萬的經銷商呢？

從早期依托經銷商快速崛起，到如今被經銷商網絡的風險所反噬，植物醫生的成長軌跡揭示了一個典型的發展悖論。其高達六成的營收維系在獨立于公司體系之外的經銷商手中，這不僅是其最大的業績“護城河”，也正演變為最不可控的風險源。如何加固這道脆弱的堤防，將是植物醫生登陸資本市場后必須面對的核心考題。

重營銷輕研發：銷售費用是研發投入11倍

在研發投入方面，植物醫生的數據令人擔憂。2022年至2024年，公司研發投入分別為7377.39萬元、7587.63萬元和6633.45萬元，占營收比例從3.48%下降至3.08%。

與此形成鮮明對比的是，同期銷售費用高達7.03億元、7.39億元和7.43億元，2024年銷售費用規模是研發投入的11.20倍。

研發人員的流失同樣明顯。2022年至2024年，植物醫生的研發人員數量從166人降至130人，減少了21.69%。研發團隊的結構問題也值得關注。以2024年末的數據為例，大專及以下學歷人員占比為31.54%，而碩士及博士人員占比僅為12.31%。

更關鍵的是，公司的關鍵核心技術多依賴與外部機構的合作研發。在四項關鍵核心技術中，只有單雙向閥真空包裝技術為自主研發，其余三項均來自合作研發。這種研發模式反映出植物醫生在一定程度上缺乏獨立的核心研發能力。

增長乏力：營收近乎停滯，分紅卻達1.8億

植物醫生的財務表現正面臨增長乏力的挑戰。2022年至2024年，公司營收分別為21.17億元、21.51億元和21.56億元，2024年營收增速僅為0.22%，接近停滯。凈利潤增速也在放緩。公司2024年凈利潤為2.43億元，同比增長5.8%，遠低于2023年的45.35%。

橫向對比更顯增長乏力。同期，貝泰妮營收從50.14億元升至57.36億元；林清軒從7.59億港元升至13.28億港元。當同行實現億級增長時，植物醫生仍在21億區間徘徊。

產品定價方面的問題也浮現出來。2024年，植物醫生旗下精華及精華油、面膜產品單價同比分別下降11.91%和17.59%。

公司解釋這是低價產品占比提升以及面膜降價引流的結果，但這無疑擠壓了利潤空間。

盡管面臨增長挑戰，公司在上市前夕進行了大規模分紅。2024年和2025年上半年，植物醫生分別分紅1億元和8000萬元。創始人解勇通過直接和間接持股，控制公司79.14%的表決權，因此在這兩次分紅中獲得約1.4億元。公司的負債率也處于行業較高水平。2025年上半年，植物醫生合并資產負債率為44.6%，而行業平均水平約為32%。

植物醫生的招股書中，營收數據描繪了一條近乎水平的發展軌跡，而凈利潤增速從2023年的45.35%驟降至2024年的5.8%，像是一張精準繪制的財務“心電圖”，記錄著這家公司的心跳正在放緩。

公司創始人解勇曾公開表示：“有夢想誰都了不起。”如今，這位夢想家通過股權控制了79.14%的公司表決權，在IPO前夕分走了約1.4億元紅利。

植物醫生門店里，“高山植物，純凈美肌”的標語依然醒目。然而，當監管部門的罰單與消費者的投訴開始積累，這家公司的資本故事需要比營銷口號更堅實的基礎。

（本文圖片來源：品牌上市報告、品牌官網）