深圳新聞網2025年12月23日訊（記者 常軍平）一瓶山茶花精華油支撐起近半數營收，營銷開支是研發投入的12倍，這家號稱“高端國貨護膚第一股”的企業正在市場與資本的夾縫中尋找平衡。

林清軒港股招股進入關鍵期，計劃于12月30日正式掛牌。這家以山茶花精華油聞名的護膚品牌，最新財報顯示2025年上半年營收同比激增98.3%，凈利潤接近2024年全年水平，毛利率穩定在82.4%的高位。

高光數據背后，暗流洶涌。招股書顯示，林清軒158次強調“高端”定位，但其發展路徑卻暴露出對單一產品的過度依賴、嚴重的營銷研發失衡以及日益緊張的渠道與庫存壓力。

危險的單極依賴：一油撐起半邊天

林清軒的核心收入結構正變得越來越集中。王牌產品“山茶花精華油”收入占比從2024年的37%攀升至2025年上半年的45.5%，幾乎貢獻了公司近一半的營收。

這瓶自2014年推出的精華油已連續11年位居中國面部精華油零售額榜首，成為林清軒最亮眼的名片。

公司產品線雖已擴展至面霜、爽膚水、面膜等品類，共計230個SKU，但迄今為止，沒有任何產品能夠接近精華油的市場地位和收入貢獻。這種“單極依賴”的增長模式在資本市場被視為結構性風險。

行業發展數據加劇了這一擔憂。中國面部精華油市場雖然增長迅速，從2019年的9億元增至2024年的53億元，但預計2024年至2029年的復合年增長率將從過去的42.8%放緩至21.3%。

當核心產品所在賽道增長自然放緩時，林清軒還未培育出有力的第二增長曲線。

更令人擔憂的是，高端護膚品市場消費者品牌忠誠度難以確定。林清軒能否在精華油市場保持絕對領先地位，將直接決定公司整體營收的穩定性。

營銷研發嚴重失衡：短跑選手的長跑困境

林清軒的財務數據揭示了其增長的本質驅動。2022年至2025年上半年，公司累計營銷及推廣開支高達11.21億元，而同期研發成本僅為8930.1萬元，營銷投入是研發的12.55倍。

這種失衡在過去三年中進一步加劇。公司的研發費用率從2022年的3.06%持續下降至2025年上半年的1.71%。

在高端護膚品行業，這種“重營銷輕研發”的配置形成了鮮明對比。國際美妝巨頭如歐萊雅、雅詩蘭黛，研發投入占比普遍維持在5%至10%的健康區間。國內專注于功效性護膚的品牌如貝泰妮、華熙生物，其研發費用率也分別保持在5%和近9%的水平。

林清軒研發團隊不足百人，與行業巨頭數百甚至上千人的研發團隊形成鮮明對比。研發投入的不足直接影響產品的創新能力和技術壁壘建設。

營銷驅動的增長模式在短期內可能見效，但長期來看，缺乏核心技術支撐的高端定位如同空中樓閣。尤其是在護膚品行業“成分黨”崛起的背景下，消費者對產品科技含量的關注度日益提高。

虛假宣傳問題進一步暴露了研發薄弱帶來的連鎖反應。2025年2月，公司北京一門店因廣告宣稱產品具有“抗老”功效，與實際備案功效不符被罰款2.12萬元。

此類事件在近年來多次發生，形成了“處罰—道歉—再犯”的不良循環，引起了監管部門的關注。證監會已在境外上市備案反饋中要求公司說明整改情況。

研發短板不僅限制產品創新，也迫使公司更加依賴營銷手段維持市場聲量，難以形成良性循環。

渠道擴張下的庫存與效率危機

林清軒線下門店數量已超550家，位居高端護膚品牌首位。公司采用“直營+聯營+加盟”模式快速擴張，但這種擴張背后是顯著的效率分化和庫存壓力。

直營門店與合作門店的經營效率差距巨大。2024年，直營門店單店年創收約120.3萬元，毛利率高達86%；而合作門店單店收入僅為31.9萬元，不足直營店的三分之一，毛利率也僅為50.9%。

渠道合作模式的不穩定性在關店率上暴露無遺。2024年，林清軒加盟店關店率高達28.1%，聯營店關店率也達到23.48%。高關店率反映出合作模式的脆弱性和不可持續性。

與此同時，公司的庫存壓力日益增大。2025年上半年存貨規模達2.46億元，較2024年末翻倍，存貨周轉天數升至189天。產能利用率也出現下滑，核心原料“清軒萃”的產能利用率從2023年的90%降至2025年上半年的66.8%。

這些數據指向一個事實：林清軒的增長部分建立在渠道庫存轉移而非終端消費之上。隨著庫存積壓，公司可能面臨未來訂單減少和渠道關系緊張的雙重壓力。

值得關注的是，林清軒在招股書中透露，約9.97億港元的募集資金中將有相當一部分用于繼續擴張銷售網絡。在現有門店效率分化明顯、庫存高企的情況下，這一擴張策略的風險收益比值得商榷。

林清軒的案例折射出國產高端護膚品牌的集體挑戰：如何在營銷驅動與研發投入之間找到平衡，如何在快速擴張與經營效率之間取得協調，如何擺脫“網紅”標簽真正建立品牌護城河。

隨著行業競爭加劇和消費者日益理性，缺乏核心技術、過度依賴營銷、產品結構單一的商業模式將面臨越來越大的壓力。林清軒此次IPO能否成為其轉型的契機，而不僅僅是一場資本套現，將決定這家“高端國貨護膚第一股”的真正價值。

（本文圖片來源于品牌招股書、官網、微博等）