高盛(GS.US)對于很多中國人來說是個神秘的存在。
市場上有不少寫高盛的書，書名都非常霸氣，例如《高盛如何統(tǒng)治世界》、《高盛帝國》等。同樣聞名的還有JP摩根(JPM.US)、摩根斯坦利(MS.US)。這三家頂級的華爾街券商同時也是美股上市公司，下文將對這三家券商的3季報進行全方位對比，看看誰才是華爾街的第一券商。
摩根斯坦利原是摩根大通中的投資銀行部門，1933國會通過《格拉斯-斯蒂格爾法案》，禁止公司同時提供商業(yè)銀行與投資銀行服務(wù)，摩根斯坦利于是作為一家投資銀行與1935年9月16日在紐約成立。
J.P摩根轉(zhuǎn)為一家純商業(yè)銀行，不過后來J.P摩根也開始從事投行業(yè)務(wù)，因為摩根斯坦利的投行部門的人員資格更老，所以被稱為“大摩”，而J.P摩根被稱為“小摩”。
由于JP摩根有大部分營業(yè)收入來自商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)，而高盛和摩根斯坦利則幾乎沒有。為了更有針對性地對比，智通財經(jīng)APP只統(tǒng)計JP摩根中的“公司和投資銀行”和“資產(chǎn)和財富管理”這兩個板塊業(yè)務(wù)的數(shù)據(jù)。
在業(yè)績對比前，我們先了解下美國券商的營業(yè)收入結(jié)構(gòu)，以高盛為例，高盛在3季報中公司業(yè)務(wù)分為四個板塊，這四個板塊跟中國券商的業(yè)務(wù)對照如下：
在機構(gòu)客戶服務(wù)(institutional client service)中，做市業(yè)務(wù)占比最大，未了更清晰地對比，下文將對做市業(yè)務(wù)單獨列示。
上圖顯示，高盛的收入來源非常多元，傳統(tǒng)的投行業(yè)務(wù)占比只有23%。資管和財富管理和創(chuàng)設(shè)與做市業(yè)務(wù)占超過40%，而這兩塊業(yè)務(wù)國內(nèi)券商占比很小，特別是創(chuàng)設(shè)與做市業(yè)務(wù)，國內(nèi)券商的交易量和高盛相比不是一個量級，這與中國還未形成成熟的多層次的資本市場有關(guān)。
基本業(yè)績PK：高盛營收墊底
從第3季度營收規(guī)模上看，高盛墊底，JP摩根的營收和利潤都是最大，摩根斯坦利凈利潤最高。看來，“小摩”(JP摩根)不是真的“小”，“大摩”(摩根斯坦利)也不是真的“大”。
三家投行的3Q18營收增速在所有上市公司中排名靠后，從營收和利潤的同比增速來看，JP摩根都是排名墊底，高盛和“大摩”的利潤增速都超過20%，大大超過利潤增速。
特朗普減稅政策從2018年1月開始實施，企業(yè)所得稅率從35%下降到20%，因此今年美國企業(yè)的利潤增速普遍高于營收增速。但從明年開始，稅改的因素將不復(fù)存在，明年的利潤增速很可能會下滑。
投資銀行業(yè)務(wù)：高盛略勝一籌
投行業(yè)務(wù)是券商的老牌業(yè)務(wù)，包括財務(wù)咨詢收入和承銷收入兩大部分。財務(wù)咨詢收入指投行通過為客戶提供并購、合并、分拆、風(fēng)險管理及衍生品交易等服務(wù)而收取的費用。
承銷是指投行為客戶向投資者募集資金并交付證券的業(yè)務(wù)，承銷方式IPO和私募兩種形式，涉及各類證券和金融工具(股票、債券、金融衍生品等)。
對于投行業(yè)務(wù)，三家華爾街老牌券商規(guī)模相近，其中高盛最高，而JP摩根的同比增速最慢。
做市業(yè)務(wù)：JP摩根遙遙領(lǐng)先
在做市業(yè)務(wù)中，投行(例如高盛)作為交易對手與客戶進行股票，固定收益、外匯和商品的交易，這也叫做市服務(wù)，收入來源是價差收入。按做市的產(chǎn)品不同，做市的產(chǎn)品分為股票和FICC。
FICC全稱是固定收益、外匯及大宗商品(Fixed income, Currency and Commodities)，不包括股票，因此也稱為“廣義”的固定收益產(chǎn)品。
FICC涉及的產(chǎn)品線包括利率產(chǎn)品(Interest Rate Products)、信用產(chǎn)品(Credit Products)、抵押貸款(Mortgages)、外匯業(yè)務(wù)(Currencies)、大宗商品(Commodities)等。
值得說明的是，做市業(yè)務(wù)不僅可以在場內(nèi)(證券交易所內(nèi))執(zhí)行，也可以在場外(也稱柜臺交易市場)執(zhí)行。
做市業(yè)務(wù)收入來源于價差(bid/offer spreads)和市場成交量(反映市場活躍度)，價差越大，價差收入越高。市場越活躍，傭金收入也會越多。從整體上看，J.P摩根的做市收入遙遙領(lǐng)先，高盛做市收入最少。
摩根斯坦利沒有披露股票做市和FICC做市的具體數(shù)據(jù)，對比高盛和摩根斯坦利的數(shù)據(jù)，兩家投行的FICC做市業(yè)務(wù)的收入差不多為股票做市業(yè)務(wù)的兩倍，高盛在季報里解釋：“3Q18市場(除股票市場外)整體上波動率較低，3Q的平均VIX指數(shù)(也稱恐慌指數(shù))持續(xù)下滑，導(dǎo)致市場活躍度降低，F(xiàn)ICC做市收入出現(xiàn)下滑。”
第三季度，隨著美聯(lián)儲加息，美元回流，全球范圍內(nèi)的股票市場劇烈波動，這高盛和JP摩根股票做市大幅增長的原因。
綜上，3Q18年，三大投行FICC做市收入同比下滑，盡管股票做市收入增長的不錯，但占比較小，所以整體上，三大投行做市收入增長停滯。
財富管理和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)：“大摩”最強
《格雷姆-里奇-比利雷法案》在2000年3月11日起開始實施后，美國的商業(yè)銀行與投資銀行可以全方位地開展金融業(yè)務(wù)，因此作為傳統(tǒng)的“賣方”，高盛和摩根斯坦利也開始從事資產(chǎn)管理這種“買方”業(yè)務(wù)。高盛的資產(chǎn)管理規(guī)模(AUM)已經(jīng)達到1.55萬億美金，“小摩”的AUM達到2.1萬億美金，它們的實力不輸大部分基金公司。
在資產(chǎn)管理和財富管理這項業(yè)務(wù)上，“大摩”的營業(yè)收入最高，高盛墊底，但同比增速最快。摩根斯坦利在財富管理業(yè)務(wù)上實力強大，財富管理業(yè)務(wù)收入達44億美元，客戶資產(chǎn)超過2萬億美金。
三家頂級券商各有千秋
通過對三家券商的各項業(yè)務(wù)進行對比，智通財經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，三家券商各有千秋，雖然高盛的名聲比“大摩”和“小摩”響亮許多，但在實際業(yè)務(wù)層面并未領(lǐng)先。
伯克希爾-哈撒韋(BRK.US)在第三季度新建倉J.P摩根，以及增持高盛，看來巴菲特還是挺看好美國老牌券商。目前這三家企業(yè)的市值遠低于美國的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但他們畢竟是“百年老店”，他們目睹并參與了美利堅合眾國的崛起和登頂，它們背后也充滿了傳奇的“故事”，因此值得我們持續(xù)關(guān)注。（陳敏沖）