資本能捧高紅黃藍(RYB.US)，也能“摧毀”它。

智通財經APP獲悉，紅黃藍第三季度營收同比同比轉虧。財報顯示，其營收3530萬美元，同比下降5.7%;毛利率為3.5%，去年同期為24.1%。在公布業績后，紅黃藍股價大跌。截至當日收盤，跌9.48%，收報7.64元。

（紅黃藍股價走勢圖，行情來源：富途證券）

如果說此前針對學前教育的政策把行業的擴張之路堵死，使紅黃藍成了資金出逃的重災區。那此次紅黃藍業績的下滑，則是對市場解讀的政策邏輯進行了佐證，也宣布了其投資行情則已告一段落。

不過，該公司副總裁張帆表示，紅黃藍并沒有退市的想法。

被堵住的擴張之路

新政對紅黃藍業績的影響，已經在三季報中體現了出來。

11月15日，新華社受權發布了《中共中央國務院關于學前教育深化改革規范發展的若干意見》。該文件明確提出民辦園一律不準單獨或作為一部分資產打包上市。上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產，以及金融監管部門要對民辦園并購、融資上市等行為進行規范監管。

在此項政策發布的4天后，紅黃藍副總裁張帆在接受媒體采訪時強調，公司已暫停了幼兒園加盟業務。

此前，加盟模式可以說是紅黃藍高速發展的命脈。只是如今一紙文件下發，“上市公司不得通過股票市場融資投資營利性幼兒園，不得通過發行股份或支付現金等方式購買營利性幼兒園資產”，這項規定幾乎堵上了紅黃藍的這條“高速路”通車的可能。

于是，紅黃藍在三季度表演了一出業績“變臉”戲。

紅黃藍三季度報告顯示，公司2018年第三季度凈虧損430萬美元，2017年第三季度RYB普通股股東凈收益160萬美元。2018年第三季度的凈收入3530萬美元，比2017年同期的3740萬美元下降了5.7%。其毛利率則從去年同期的24.1%大幅下降至3.5%，主要原因是直營幼兒園的特許經營權收入減少，員工薪酬和運營成本增加。

紅黃藍的收入主要來源于服務收入（包括學費、加盟費、會員費和培訓費等）和產品收入（包括出售教育商品等）。其中，紅黃藍的凈收入超7成來自于學費。

紅黃藍CEO史來燕在三季報中坦言，“今年第三季度，我們的總收入略有下降，因為我們幼兒園特許經營計劃的終止。以及今年上半年我們’play-and-learn’特許經營擴張的暫時停頓，繼續影響我們的業績?！?/p>

直營幼兒園這條路也并不好走。紅黃藍今年三季度的收入成本較去年同期大幅增長近20%，其中，僅服務成本就有3190萬美元。而導致成本上市的主要原因是其直營幼兒園員工薪酬增加，經營成本增加，如租金、材料消耗等。

此前，紅黃藍高速發展的邏輯來自加盟模式，自該模式暫停后，其業績的下滑也驗證了自營模式的增長已無法支撐其高速擴張的模式。

前途叵測

新規堵死了并購這條路后，紅黃藍只能硬著頭皮走直營這條路，普惠園是其面臨的一道大坎。

在2017年5月，教育部公布了《關于實施第三期學前教育行動計劃的意見》，意見中提出：全國學前三年毛入園率達到85%，普惠性幼兒園覆蓋率(公辦幼兒園和普惠性民辦幼兒園在園幼兒數占在園幼兒總數的比例)達到80%左右。這意味著將有12萬民辦幼兒園被定性成普惠園。

對此，幼教行業中出現了這樣一個共識——未來的幼教市場將逐漸形成“高端+普惠”二八分成格局。盈利性幼兒園的市場大幅縮水至20%，在并購通道被堵死后，行業競爭將變得異常激烈，紅黃藍的部分盈利性幼兒園或將難免變為普惠園。

就盈利來說，盡管政府會基于普惠園補貼及稅費優惠，但由于普惠園自帶非營利屬性，學費溢價空間存在上限。這也將成為紅黃藍未來業績的一大風險點。

此外，據規定，新建的小區配套幼兒園和此前已建成尚未移交的或已移交但未開辦的幼兒園，一律辦成公益普惠性幼兒園。這對盈利性幼兒園來說，拿地也成了另一大問題，這意味著紅黃藍哪怕要成立自營幼兒園也不會那么容易。

對此，紅黃藍正在嘗試將戰略重點進行轉移。

據其三季報稱，今年7月以來親子園有70個新中心已經簽約或者接近簽約狀態，2019年非幼兒園業務將有很好的發展勢頭。此外，紅黃藍還在銷售自己設計開發的幼兒教育課程，自己或第三方開發的幼兒教育用品、教育軟件、幼兒教育解決方案等，將其推廣給加盟的幼兒園、親子園及其他第三方。

但從目前的業績數據來看，此類非幼兒園業務帶來的盈利遠不如幼兒園業務，此刻的紅黃藍未來前景迷霧重重。（莊禾晴）