股份回購一般是為了彰顯公司信心，最直接的作用就是可以穩(wěn)定股價，提振市場信心。但是能不能真正達到目標，還得看這份回購協(xié)議是不是來的真誠。

智通財經(jīng)APP注意到，近期中國宏橋(01378)連續(xù)出手回購，從1月14日到18日，累計回購596.7萬股，合計約占已發(fā)行總股本的0.07%，累計回購金額約2991萬港元，回購價在4.79至5.05港元之間。

不過，本次回購公告發(fā)布后，股市上并沒有給予“應(yīng)有”的反應(yīng)，相比14日首次發(fā)布回購公告，截止23日發(fā)稿僅上漲1.4%，收報4.92港元，相對慘淡。

作為中國領(lǐng)先的鋁產(chǎn)品制造商，過去一年多時間，中國宏橋曾多次進行回購，基本上也實現(xiàn)了提振市場的目的。但實際上本次回購之前股價已經(jīng)實現(xiàn)多日上漲，回購反而引來市場反響平平，到底是怎么回事?

行情來源：富途證券

回購的真相竟是業(yè)績不佳?

復(fù)盤一年多以來中國宏橋的回購動機，或許能找到一些答案。

經(jīng)智通財經(jīng)APP統(tǒng)計，中國宏橋最早于2017年12月8日進行回購，直接原因是由于在此之前公司遭遇做空，股價連續(xù)下挫。公司連續(xù)一周進行多次回購，從8日到15日合計回購約851萬股，占已發(fā)行股本的0.12%，回購金額約7300萬港元。之后股價呈現(xiàn)了大幅上漲，1月底一度漲至最高點，超過10港元。

2018年6月底的回購，筆者認為與當時的鋁價滑落有關(guān)，據(jù)統(tǒng)計鋁價從4月份沖高達到15400元/噸之后，持續(xù)滑落，至6月底降至14000元/噸左右，由于鋁價及成本通脹，中國宏橋遭遇券商機構(gòu)下調(diào)目標價20%。

當然股價走勢也不會好看，因此公司開始回購，而且力度較大，前后兩周回購約4290萬股，占已發(fā)行股本0.37%，回購總額達到3.18億港元，隨后股價回暖。

8月底的回購則與中期業(yè)績息息相關(guān)。由于受到2017年底去產(chǎn)能的影響，導(dǎo)致產(chǎn)能降低，產(chǎn)品產(chǎn)量和銷量下滑，導(dǎo)致營收下滑。雖然31日回購之前，股價處在溫和上漲的趨勢，但公司可能為了提前規(guī)避業(yè)績滑落導(dǎo)致的股價下跌，才進行了回購。不過萬萬沒想到遭遇政策黑天鵝——自備電廠征收交叉補貼，14日股價大幅下挫。

再看此次的回購情況，近期并無機構(gòu)做空的消息，鋁價也不像之前大幅波動，“黑天鵝”時間畢竟也是小概率，所以最可能的原因就是跟業(yè)績相關(guān)了。

而本次回購股價走勢，也同去年8月底相似，回購之前股價都在溫和增長，并且此時也是2018年業(yè)績逐漸浮出水面的時候，那么此時回購的動機，是不是跟去年8月份也類似呢?如果真是如此，可以預(yù)見此次業(yè)績出來，可能不會太漂亮。

業(yè)績下滑但手頭現(xiàn)金充足，怎么回事?

因為受到政策影響，去產(chǎn)能后肯定業(yè)績會受到影響，但是只要其運營能力沒有下降，去產(chǎn)能相當于減少了一臺做蛋糕的機器。如果作為長期價值投資來看，中國宏橋的股價已經(jīng)得到了“制裁”，其之后如何，還要站在當前的位置上，對其進行分析。

首先看一下中國宏橋的財務(wù)數(shù)據(jù)。智通財經(jīng)APP統(tǒng)計了近三年公司的營業(yè)收入、毛利潤及凈利潤，發(fā)現(xiàn)就2018年中期業(yè)績來說，營收443億元已經(jīng)比2017年同期461億元降低了約4個百分點，毛利潤也由69億元降至65億元約5.8%，唯一升高的只有凈利潤，從約15億增至19.6億元。

但是凈利潤上升并不是因為2018年成本控制變好引起的，而是因為2017年有約34億元的減值損失，也就是說，是因為2017年的凈利潤太低了。這一點可以從2016年同期的32.7億看出來，所以拉長一點時間線，2018年的凈利潤仍然是在走低趨勢。

另外據(jù)公司三季度公告，中國宏橋全資子公司山東紅橋于前三季度錄得661億元收入，較去年同期737億元下降10.3%，也可以一觀去年的慘淡經(jīng)營。

原因前邊也有提到，跟去產(chǎn)能直接相關(guān)。另外相關(guān)的就是與鋁價，以及成本比如煤炭價格的走勢有關(guān)系了。

現(xiàn)金流方面表面風(fēng)光。2018年中期現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物期末余額大幅增加，但實際上經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額是下降的。對其原因一探究竟，現(xiàn)金流增加是因為購買固定資產(chǎn)的支出減少，以及因為關(guān)停部分工廠出售資產(chǎn)，2018年上半年出售資產(chǎn)錄得5.9億收入，在此之前，只有2016年曾有300萬的收入。

不過雖然變賣了家當，但現(xiàn)金也是確確實實增多了，也因此帶來了負債結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，2018年中期報告顯示負債比為64.3%，為近年來新低，而流動比率達到了1.47，為近年來最高。

據(jù)智通財經(jīng)APP了解，之前因為美國對俄鋁制裁導(dǎo)致供應(yīng)緊張，中國增加鋁業(yè)產(chǎn)能，去年美國終止制裁后導(dǎo)致市場產(chǎn)能過剩，鋁價走低，加之政策承壓，內(nèi)憂外患，中國宏橋的日子不怎么好過。

再看這次的回購動作，目前回購不足600萬股，占已發(fā)行股份0.07%，回購總額2991萬港元，有種雷聲大雨點小的感覺，除了向市場釋放信號，更多可能也是無奈之舉。（劉躍嶺）