雖然除夕前已發(fā)布盈警打了預防針，但玖龍紙業(yè)(02689)2018年中期業(yè)績依然阻擋不了股價的下滑。
自周一港A股暴漲之后，玖龍紙業(yè)(02689)股價便已經歷連續(xù)三天下跌。2月27日，公司召開業(yè)績會當天，公司股價收報10.54，跌2.77%；28日續(xù)跌4.68%至8.14港元。
盈利縮水近半未來仍將擴大24%產能
據智通財經APP了解到，公司2019年上半年財年（2018年6月至12月31日），玖龍紙業(yè)銷售額同比增長18.2%至303億元人民幣（單位下同），其中毛利潤同比下降了25.1%至47億元，毛利率由24.5%減少至約15.5%，致使最終股東應占利潤降至24.6億元人民幣，同比減少43.5%，在公司盈警預測的45%降幅之內。
此次業(yè)績大幅下滑主要由原材料成本上升及產品售價下跌所致，雖銷售額同比增長，但也擋不住毛利潤下降拖動盈利下滑。除此之外，經營活動匯兌損益同比下降170%，銷售及市場推廣成本同比增長了75.88%，也拉低了經營盈利的整體增速。
據管理層介紹，銷售費用所增加的3.8億，主要來自美國方面的銷售，主要以特種紙為主。由于需求集中度低，運輸半徑大，因而要建設倉庫、分銷中心等。其中，費用大部分為運費，部分為倉儲費。
與過去有所不同的一點是，在具體品種銷售方面，玖龍紙業(yè)在這一新的業(yè)績期內一改此前銷售包裝紙板產品一家獨大的形態(tài)，在文化用紙，及高價特種紙產品上也有較大提升。
智通財經APP了解到，公司2019年上半財年包裝紙銷售占比由此前近95%下降至86.24%，文化用紙，及高價特種紙產品銷量則在新業(yè)績期大幅提升，同比增幅分別達173.46%、218.57%，銷量占比則分別提升至11.67%、1.71%。
之所以會出現(xiàn)這樣的轉變，或與玖龍的業(yè)務形態(tài)與當前紙業(yè)原材料形勢沖突有關。在玖龍的生產原材料中，廢紙比例超過95%。其中，據公司2018年年報顯示，其國內廢紙采購金額占集團廢紙采購總金額的約66%。
而在2018年，進口廢紙配額大幅減少及質量要求的收緊，導致了進口及國內廢紙的供應及價格均出現(xiàn)急劇波動。因此售價在業(yè)績期間內出現(xiàn)普遍下跌，造成盈利能力的下跌。且據券商預計，2019年外廢進口政策將繼續(xù)收緊，到2020年將全面禁止外廢進口，這將進一步對紙業(yè)原材料價格產生影響。
這一價格波動對于原材料廢紙比例超過95%的玖龍來說無疑影響巨大，其中受到該影響作用首當其沖的則是包裝紙產品。而以木漿為主要原材料的雙銅紙、雙膠紙等文化用紙受此影響則相對較小。
除此之外，另一項較大的開支為近2.6億元管理費用的增加，管理層介紹，當中主要有6000萬收購美國四家漿/紙廠的一次性費用。
截至2018年12月31日，玖龍紙業(yè)設計年產能1530萬噸。與此同時，公司國內外均有擴產能項目正在進行，預期2021年底集團全球總產能將達到1900萬噸。
美國方面，玖龍紙業(yè)附屬公司ND Paper LLC收購了兩家漿廠：西維吉尼亞州Farimont，年產能22萬噸；以及緬因州Old Town，年產能14萬噸。加上此前收購的兩家漿紙廠（Rumford、Biron），ND Paper LLC計劃對四家美國漿/紙廠進行設備升級改造，于2021年遞簽完成投產。屆時，美國年產能將增加140萬噸。
國內部分，預計2019年內將完成四臺新紙機建設，其中沈陽，河北，泉州基地三臺預期于今年二季度投產，東莞基地新紙機預計于2019年三季度投產，四臺新紙機投產后將為集團新增205萬噸年產能。
震蕩前行后供需結構決定價格或將平穩(wěn)
2018年，紙價由因紙業(yè)成本向下傳導動力不足而上漲，轉向因出口疲弱11月至12月價格急跌。國產廢紙價格在2018以來形成年初至5月價格震蕩上行，而至年底則一路下行的局面。
而由于前期紙價高企抑制了部分需求，后因出口疲弱導致大量庫存轉移至上游，造成庫存有所上升。整體紙制品需求不旺，企業(yè)受壓于盈利下降從而降低開工率，因而原材料出貨也同時收到抑制，木漿庫存于四季度處于高位，并且價格于當季開始走低。
據券商預計，2019年外廢進口額度將減少三成以上，2020年或將全面禁止外廢進口。然而，國內廢紙回收率方面短期內卻難以大幅提升，廢紙增量有限。隨著進口政策進一步鎖緊，而需求端包裝紙增量也有限，短期內廢紙供需結構仍將偏緊。
紙漿方面，據智通財經APP了解，隨著境外大型漿企集中度提升，價格控制能力加強，有助于漿價的穩(wěn)定。在需求端，有券商預計，2019年新增總需求約200萬噸，短期將以去庫存為主，漿價會面臨下行壓力，而長期由于全球供需平衡，紙漿價格將維持平穩(wěn)。
短期內，由于2019年初內地消費復蘇，下游造紙商逐漸補貨，帶動每噸紙利潤自12月底反彈至150-200元。麥格理則預計，玖龍紙業(yè)1月份每噸利潤介于350-380元。而長期來看，成本優(yōu)勢則將成為包裝紙企業(yè)突圍的重要衡量指標。
此外，近期人民幣的走強也帶動了紙業(yè)股板塊的上漲，人民幣的升值相對降低了紙企的進口成本，也有利于紙業(yè)股的外債匯兌情況。有分析人士認為，此前人民幣升破6.7關口并非短期躁動，而是較長期限的觀點，對紙業(yè)是一個利好因素。(林宥辰)