股票回購(gòu)作為二級(jí)市場(chǎng)的常見(jiàn)操作，是用來(lái)提振市場(chǎng)信心的不二之選。不過(guò)常言道“月盈則虧”，凡事要講究一個(gè)度，沒(méi)有根據(jù)沒(méi)有節(jié)制的回購(gòu)，可能一不小心就玩崩了，正如眼前的中國(guó)宏橋(01378)。
智通財(cái)經(jīng)APP觀(guān)察到，從3月25日起，中國(guó)宏橋再次踏上了回購(gòu)之旅。截止4月12日，已經(jīng)回購(gòu)9次，累計(jì)回購(gòu)6599.9萬(wàn)股，回購(gòu)金額4.01億元，階段回購(gòu)規(guī)模和金額再創(chuàng)新高。
此次回購(gòu)，搭上市場(chǎng)回暖的快車(chē)，中國(guó)宏橋的股價(jià)一路飛升，從3月25日5.5港元開(kāi)盤(pán)計(jì)，4月12日盤(pán)中高點(diǎn)達(dá)到6.85港元，并以6.71港元收盤(pán)，半個(gè)月漲幅22%，遠(yuǎn)超大盤(pán)。
不過(guò)這種勢(shì)頭從4月12日戛然而止，截止15日收盤(pán)續(xù)跌4.32%至6.42港元。這中間到底發(fā)生了什么?
行情來(lái)源：富途證券
智通預(yù)測(cè)正中靶心，回購(gòu)原因無(wú)他
之所以說(shuō)，中國(guó)宏橋再次踏上回購(gòu)之旅，是因?yàn)檫@已經(jīng)不是第一次出現(xiàn)階段性的連續(xù)回購(gòu)了。
智通財(cái)經(jīng)APP曾在《在回購(gòu)的路上越走越遠(yuǎn)，中國(guó)宏橋(01378)怎么了?》一文中，統(tǒng)計(jì)了過(guò)去一年多時(shí)間里，中國(guó)宏橋的回購(gòu)過(guò)程，發(fā)現(xiàn)每個(gè)階段都有其回購(gòu)的動(dòng)機(jī)所在。
第一次回購(gòu)出現(xiàn)在2017年底，主要是為了對(duì)沖當(dāng)時(shí)市場(chǎng)存在的做空事件;第二次在2018年6月，智通財(cái)經(jīng)結(jié)合當(dāng)時(shí)鋁價(jià)市場(chǎng)，認(rèn)為與鋁價(jià)滑落，對(duì)業(yè)績(jī)?cè)斐蓧毫τ嘘P(guān);第三次出現(xiàn)在2018年8月底，彼時(shí)正值中期業(yè)績(jī)，由于受到此前供給側(cè)改革去產(chǎn)能影響，是為了對(duì)沖可能出現(xiàn)的業(yè)績(jī)下滑對(duì)二級(jí)市場(chǎng)造成的影響。
時(shí)間到2019年1月，中國(guó)宏橋再次出手進(jìn)行回購(gòu)，此次回購(gòu)的規(guī)模不大，智通財(cái)經(jīng)APP分析認(rèn)為，當(dāng)時(shí)正值上市公司業(yè)績(jī)預(yù)告浮出水面的時(shí)期，回購(gòu)原因可能同2018年8月底中期業(yè)績(jī)出來(lái)之前相似，與業(yè)績(jī)下滑有關(guān)。
在《在回購(gòu)的路上越走越遠(yuǎn)，中國(guó)宏橋(01378)怎么了?》一文中，智通財(cái)經(jīng)APP結(jié)合去年中期業(yè)績(jī)同比變化以及鋁價(jià)走勢(shì)，公司運(yùn)營(yíng)狀況等，預(yù)測(cè)2018年全年業(yè)績(jī)會(huì)有一定幅度的下滑。
3月22日，中國(guó)宏橋公布了2018年業(yè)績(jī)情況，收入901.95億元人民幣，同比減少約7.9%;毛利154億元人民幣，同比減少月6%;股東應(yīng)占溢利54.07億元人民幣，同比增加月11%。
從公司的收入上來(lái)講，智通財(cái)經(jīng)APP的預(yù)測(cè)正中靶心。
從業(yè)績(jī)公布和回購(gòu)的時(shí)間來(lái)講，3月22日盤(pán)后公布業(yè)績(jī)，經(jīng)過(guò)周末到下一個(gè)交易日25日開(kāi)始回購(gòu)，目的可謂明確。
另外業(yè)績(jī)公告里提到，公司將派息每股24港仙，同比增加20%，在這個(gè)業(yè)績(jī)下滑的時(shí)節(jié)里，真的是“流血”派息啊。
去產(chǎn)能陣痛還要持續(xù)多久?
上文提到，2018年中國(guó)宏橋收入和毛利全面下滑，只有股東應(yīng)占凈利潤(rùn)有5.4%的增長(zhǎng)。不過(guò)智通財(cái)經(jīng)APP發(fā)現(xiàn)，股東應(yīng)占凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)，并非建立在營(yíng)業(yè)能力的增長(zhǎng)之上的，而是因?yàn)?017年有高達(dá)57億元人民幣的減值損失，這一數(shù)字在2018年只有7億元人民幣。
所以從核心經(jīng)營(yíng)能力上講，中國(guó)宏橋仍然是在下滑的。不過(guò)，我們也必須可觀(guān)看待這一結(jié)果，去產(chǎn)能帶來(lái)的影響是針對(duì)整個(gè)行業(yè)的，而并非中國(guó)宏橋一家，所以從現(xiàn)有產(chǎn)能的基礎(chǔ)上，分析其盈利能力更具參考價(jià)值。
中國(guó)宏橋是一家鋁產(chǎn)品制造商，主營(yíng)產(chǎn)品有鋁合金產(chǎn)品、氧化鋁、鋁合金加工產(chǎn)品等。
分產(chǎn)品看其毛利率，2016年鋁產(chǎn)品(包括鋁合金和鋁合金加工品)毛利率為23.1%，2017年則將為16%，蒸汽的毛利率從28.4%降至11.4%。2018年相比2017年則基本穩(wěn)定。
一是由于過(guò)去兩年鋁的產(chǎn)能過(guò)剩，導(dǎo)致2018年鋁價(jià)同比下滑，給鋁產(chǎn)品售價(jià)帶來(lái)壓力。2018年12月31日，倫敦金屬交易所三月期鋁報(bào)價(jià)收于1853美元/噸，同比下跌約18.7%;2018年12月28日，上海期貨交易所三月期鋁報(bào)價(jià)收于13695元/噸，同比下跌11.2%。
二是因?yàn)槠洚a(chǎn)品噸成本居高不下，拿電解鋁來(lái)說(shuō)，2015年之前，隨著售價(jià)的明顯下降，噸成本卻保持穩(wěn)定，導(dǎo)致利潤(rùn)空間被壓縮。新生產(chǎn)品氧化鋁毛利率目前還比較穩(wěn)定，并且高于電解鋁的毛利率。這可能也是氧化鋁業(yè)務(wù)占比迅速擴(kuò)大的原因。
另外由于受到資產(chǎn)減值、應(yīng)收減值等影響，加之產(chǎn)品遠(yuǎn)銷(xiāo)歐洲的運(yùn)費(fèi)增加，凈利率同樣下降。可以看到，中國(guó)宏橋的毛利率和凈利率從2017年之后，步入了一個(gè)新的臺(tái)階，不過(guò)是低一級(jí)的臺(tái)階。
所以目前擺在中國(guó)宏橋面前的局勢(shì)，可以說(shuō)是全新的，站在一個(gè)新的起點(diǎn)上。產(chǎn)能已去，但是經(jīng)營(yíng)能力不能放棄治療。畢竟在二級(jí)市場(chǎng)上，也不能只靠回購(gòu)，短期的“資金刺激”并非等同基本面改善。(劉躍嶺)